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　　2025Q3宗申动力001696）实现净利润2.52亿元ღ◈✿★ღ，同比增长131%ღ◈✿★ღ。2025年前三季度ღ◈✿★ღ，公司实现营收96.39亿元ღ◈✿★ღ，同比+30.17%ღ◈✿★ღ，实现归母净利润7.58亿元ღ◈✿★ღ，同比+93.70%ღ◈✿★ღ。拆单季度看ღ◈✿★ღ，2025Q3ღ◈✿★ღ，公司实现营收29.46亿元ღ◈✿★ღ，同比+13.68%ღ◈✿★ღ，环比-14.60%ღ◈✿★ღ，实现归母净利润2.52亿元ღ◈✿★ღ，同比+130.65%ღ◈✿★ღ，环比-9.75%ღ◈✿★ღ。2025年前三季度公司收入同比增长30%ღ◈✿★ღ，主要系公司大力拓展市场ღ◈✿★ღ，通用机械及摩托车发动机业务增长所致ღ◈✿★ღ。2025Q3公司净利率同比提升4.4pctღ◈✿★ღ，四费率同比下降ღ◈✿★ღ。2025Q3ღ◈✿★ღ，公司毛利率15.1%ღ◈✿★ღ，同比+0.3pctღ◈✿★ღ，环比-0.5pctღ◈✿★ღ，净利率9.1%ღ◈✿★ღ，同比+4.4pctღ◈✿★ღ，环比+0.9pctღ◈✿★ღ。2025Q3公司四费率为7.72%ღ◈✿★ღ，同比-1.89pctღ◈✿★ღ，环比+1.00pctღ◈✿★ღ。国内中小型动力机械核心企业ღ◈✿★ღ，积极布局低空经济ღ◈✿★ღ。1)传统主业方面ღ◈✿★ღ，公司坚持以核心主业为根基ღ◈✿★ღ，在“通用机械”和“摩托车发动机”两大传统优势领域ღ◈✿★ღ，夯实细分市场龙头地位高清VPSWINDOWSღ◈✿★ღ。2)新兴领域方面ღ◈✿★ღ，公司重点布局“航空动力”“新能源”“高端零部件”三大战略性新兴领域ღ◈✿★ღ，加大研发投入和市场开拓力度ღ◈✿★ღ。3)公司积极布局低空经济ღ◈✿★ღ，目前ღ◈✿★ღ，宗申航发公司已形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线ღ◈✿★ღ，构建了五大航空动力平台ღ◈✿★ღ，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品ღ◈✿★ღ，涵盖无人机及轻型通航飞机市场ღ◈✿★ღ。宗申航发公司紧抓政策红利与市场机遇ღ◈✿★ღ，宗申航发公司自主研发的CA500型航空活塞发动机ღ◈✿★ღ，在山河星航AuroraSA60L轻型运动飞机上随机认证末次审查会成功召开ღ◈✿★ღ，标志宗申航发CA500即将成为国内首款严格遵循CAAC适用的适航要求和ASTMF2339国际标准ღ◈✿★ღ、通过“随机审定”模式ღ◈✿★ღ，获得适航批准的国产航空动力产品ღ◈✿★ღ。公司近年来加速推进适航认证进程以及混合动力航空发动机产品的研发ღ◈✿★ღ，为产品在低空经济领域的广泛应用奠定坚实基础ღ◈✿★ღ。

　　投资建议ღ◈✿★ღ：维持盈利预测ღ◈✿★ღ，维持优于大市评级ღ◈✿★ღ。公司在手订单充沛ღ◈✿★ღ，通机及摩托车发动机等业务持续增长ღ◈✿★ღ，我们维持盈利预测ღ◈✿★ღ，预计公司2025-2027年营业收入134.1/161.3/187.3亿元ღ◈✿★ღ，归母净利润10.07/11.87/13.69亿元ღ◈✿★ღ，维持“优于大市”评级ღ◈✿★ღ。

　　主要观点ღ◈✿★ღ：事件描述10月28日晚ღ◈✿★ღ，新和成002001）发布2025年三季度报告ღ◈✿★ღ。公司前三季度实现营业总收入166.42亿元ღ◈✿★ღ，同比增长5.45%ღ◈✿★ღ；归母净利润53.21亿元ღ◈✿★ღ，同比增长33.37%ღ◈✿★ღ；扣非归母净利润53.33亿元ღ◈✿★ღ，同比增长37.37%ღ◈✿★ღ。Q3实现营业收入55.41亿元ღ◈✿★ღ，同比增长-6.66%ღ◈✿★ღ，环比增长-2.11%ღ◈✿★ღ；归母净利润17.17亿元ღ◈✿★ღ，同比增长-3.80%ღ◈✿★ღ，环比增长-0.35%ღ◈✿★ღ；扣非归母净利润16.54亿元ღ◈✿★ღ，同比增长-4.08%ღ◈✿★ღ，环比增长-8.03%ღ◈✿★ღ。蛋氨酸投产与维生素放量补价ღ◈✿★ღ，共同驱动公司业绩大幅增长受巴斯夫恢复供给影响维生素价格有所承压ღ◈✿★ღ，但海外需求旺盛有所放量且蛋氨酸产能投产贡献业绩ღ◈✿★ღ，营养品板块保持较好韧性ღ◈✿★ღ，新材料ღ◈✿★ღ、香精香料保持稳健增长ღ◈✿★ღ，2025前三季度业绩显著提升ღ◈✿★ღ。公司前三季度实现营业收入166.42亿元ღ◈✿★ღ，同比增长5.45%ღ◈✿★ღ；①营养品板块ღ◈✿★ღ：由于2025年6月12日巴斯夫解除VA不可抗力影响ღ◈✿★ღ，8月7日VE解除不可抗力ღ◈✿★ღ，路德维希港工厂恢复供应ღ◈✿★ღ，供给端压力导致维生素价格有所下降ღ◈✿★ღ，根据百川盈孚ღ◈✿★ღ，VA/VC/VE2025年前三季度均价分别为77.49ღ◈✿★ღ、20.35ღ◈✿★ღ、93.81元/公斤ღ◈✿★ღ，同比增长-34.47%ღ◈✿★ღ、-21.07%ღ◈✿★ღ、10.34%ღ◈✿★ღ，但海外需求旺盛出口量进一步增长ღ◈✿★ღ，VE/VA2025Q3出口量分别为3.14ღ◈✿★ღ、0.18万吨ღ◈✿★ღ，同比增长14.44%ღ◈✿★ღ、1.48%ღ◈✿★ღ，环比增长32.63%ღ◈✿★ღ、24.89%ღ◈✿★ღ，预计在以量换价下营养品板块保持韧性高清VPSWINDOWSღ◈✿★ღ。同时蛋氨酸维持较好的供需格局ღ◈✿★ღ，前三季度均价21.7元/公斤ღ◈✿★ღ，同比增长0.65%ღ◈✿★ღ，宁波镇海18万吨液体蛋氨酸项目已顺利投产并贡献利润ღ◈✿★ღ，2025前三季度投资收益实现0.77亿元ღ◈✿★ღ，同比增长0.35亿元ღ◈✿★ღ，随着蛋氨酸项目逐步放量将进一步增厚公司业绩ღ◈✿★ღ。②新材料板块ღ◈✿★ღ：预计报告期内公司PPS量价齐升与HA产品业绩贡献显著ღ◈✿★ღ，下游新能源ღ◈✿★ღ、半导体ღ◈✿★ღ、高端制造等领域需求将维持新材料板块持续向好ღ◈✿★ღ。③香精香料板块ღ◈✿★ღ：公司持续优化产品结构ღ◈✿★ღ、丰富香料产品品类ღ◈✿★ღ，香精香料板块业绩增长稳健ღ◈✿★ღ。同时在公司成本控制能力提升与原料端改善下ღ◈✿★ღ，公司盈利水平显著提升ღ◈✿★ღ，2025前三季度销售毛利率实现45.55%高清VPSWINDOWSღ◈✿★ღ，较2024年增长3.77Pctღ◈✿★ღ。维生素止跌叠加蛋氨酸放量ღ◈✿★ღ，Q4业绩有望边际改善Q3受到维生素业务影响业绩有所承压ღ◈✿★ღ，但维生素Q4止跌反弹迹象明显ღ◈✿★ღ，同时蛋氨酸投产放量ღ◈✿★ღ，Q4业绩有望环比改善ღ◈✿★ღ。Q3维生素系列产品均价下跌导致业绩有所承压ღ◈✿★ღ，根据百川盈孚ღ◈✿★ღ，VA/VC/VE/蛋氨酸2025Q3均价分别为61.73ღ◈✿★ღ、18ღ◈✿★ღ、60.81ღ◈✿★ღ、22.13元/公斤银河yh86ღ◈✿★ღ，同比增长-67.05%ღ◈✿★ღ、-31.79%ღ◈✿★ღ、-49.50%ღ◈✿★ღ、5.43%ღ◈✿★ღ，环比增长-9.11%ღ◈✿★ღ、-5.86%ღ◈✿★ღ、-37.69%ღ◈✿★ღ、0.64%ღ◈✿★ღ；维生素Q3均价回落至较低水平ღ◈✿★ღ，已低于巴斯夫爆炸前历史均价ღ◈✿★ღ，且当前部分头部主流厂商暂停维生素报价ღ◈✿★ღ、挺价意愿较强ღ◈✿★ღ，预计后续维生素价格将回归正常水平ღ◈✿★ღ。因此预计Q4维生素业务有望好转ღ◈✿★ღ，同时蛋氨酸维持较好格局ღ◈✿★ღ、18万吨合资项目有序放量ღ◈✿★ღ，叠加香精香料及新材料业务稳健增长ღ◈✿★ღ，公司Q4业绩有望环比改善ღ◈✿★ღ。多板块业务持续扩张ღ◈✿★ღ，打开业绩增长空间公司稳步推进多板块产品应用与扩产进度ღ◈✿★ღ，优化产品矩阵ღ◈✿★ღ，提高公司核心竞争力银河yh86ღ◈✿★ღ。①营业品板块ღ◈✿★ღ：与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸项目已于Q3顺利投产ღ◈✿★ღ；蛋氨酸一体化提升项目能源评估已于Q3通过ღ◈✿★ღ，改造后预计山东蛋氨酸生产装置的生产能力将达到37万吨/年ღ◈✿★ღ，待项目建成后公司将拥有46万吨/年蛋氨酸权益产能银河yh86ღ◈✿★ღ。②新材料板块ღ◈✿★ღ：天津尼龙新材料项目已取得海域权证ღ◈✿★ღ、能评ღ◈✿★ღ、主装置环评批复ღ◈✿★ღ，预计2027年能够投产ღ◈✿★ღ，建成投产后可形成己二腈-己二胺-尼龙66关键中间体及高端尼龙新材料产业链ღ◈✿★ღ，突破尼龙生产关键中间体的技术壁垒ღ◈✿★ღ。③香精香料板块ღ◈✿★ღ：17000吨合成香料ღ◈✿★ღ、8209吨3-甲基-3-丁烯-1-醇ღ◈✿★ღ、5650吨异戊烯醛项目环评获批ღ◈✿★ღ，77815吨合成香料项目完成二次环评公示ღ◈✿★ღ，公司不断创新和丰富香料品种ღ◈✿★ღ，持续满足市场需求ღ◈✿★ღ。④原料药ღ◈✿★ღ：公司规划年产6万吨含磷氨基酸衍生物项目ღ◈✿★ღ，合计共建精草铵膦铵盐原药4.5万吨ღ◈✿★ღ、10%精草铵膦铵盐可溶剂4万吨ღ◈✿★ღ、20%精草铵膦铵盐可溶液剂3万吨ღ◈✿★ღ，公司积极关注并寻找契机进入植保行业ღ◈✿★ღ。

　　投资建议预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.19ღ◈✿★ღ、73.20ღ◈✿★ღ、80.22亿元ღ◈✿★ღ，对应PE分别为12ღ◈✿★ღ、11ღ◈✿★ღ、10倍ღ◈✿★ღ。维持“买入”评级ღ◈✿★ღ。

　　风险提示(1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险ღ◈✿★ღ；(2)安全生产风险ღ◈✿★ღ；(3)环境保护风险ღ◈✿★ღ；(4)项目投产进度不及预期ღ◈✿★ღ。

　　投资要点ღ◈✿★ღ：整体业绩承压ღ◈✿★ღ，单季度呈现环比改善ღ◈✿★ღ。2025Q1-Q3ღ◈✿★ღ，公司实现营业收入33.79亿元ღ◈✿★ღ，同比下降3.20%ღ◈✿★ღ；归母净利润7.84亿元ღ◈✿★ღ，同比下降15.07%ღ◈✿★ღ；扣非归母净利润7.42亿元ღ◈✿★ღ，同比下降9.17%ღ◈✿★ღ。盈利端同步承压ღ◈✿★ღ，销售毛利率57.68%ღ◈✿★ღ，同比下降4.09pctღ◈✿★ღ，归母净利率23.22%ღ◈✿★ღ，同比下降3.25pctღ◈✿★ღ，扣非归母净利率21.97%ღ◈✿★ღ，同比下降1.44pctღ◈✿★ღ。2025Q3ღ◈✿★ღ，公司实现营业收入15.81亿元ღ◈✿★ღ，同比下降14.00%ღ◈✿★ღ，环比增长69.86%ღ◈✿★ღ；归母净利润2.69亿元ღ◈✿★ღ，同比下降44.45%ღ◈✿★ღ，环比增长32.48%ღ◈✿★ღ；扣非归母净利润2.58亿元ღ◈✿★ღ，同比下降43.16%ღ◈✿★ღ，环比增长40.20%ღ◈✿★ღ；销售毛利率63.49%ღ◈✿★ღ，同比下降8.25pctღ◈✿★ღ，环比增长14.36pctღ◈✿★ღ；归母净利率16.99%ღ◈✿★ღ，同比下降9.31pctღ◈✿★ღ，环比下降4.79pctღ◈✿★ღ；扣非归母净利率16.35%ღ◈✿★ღ，同比下降8.39pctღ◈✿★ღ，环比下降3.46pctღ◈✿★ღ。销售投入加码ღ◈✿★ღ，研发持续强化ღ◈✿★ღ。2025Q1-Q3ღ◈✿★ღ，公司销售费用率17.96%ღ◈✿★ღ，同比提升0.32pctღ◈✿★ღ；管理费用率5.51%ღ◈✿★ღ，同比下降1.65pctღ◈✿★ღ；研发费用率6.94%ღ◈✿★ღ，同比提升0.87pctღ◈✿★ღ。2025Q3ღ◈✿★ღ，公司销售费用率28.84%ღ◈✿★ღ，同比提升1.99pctღ◈✿★ღ，环比提升17.43pctღ◈✿★ღ，管理费用率3.80%ღ◈✿★ღ，同比下降0.80pctღ◈✿★ღ，环比下降3.93pctღ◈✿★ღ，研发费用率4.64%ღ◈✿★ღ，同比提升0.98pctღ◈✿★ღ，环比下降5.56pctღ◈✿★ღ。参股公司获增资支持ღ◈✿★ღ，疫苗研发再获进展ღ◈✿★ღ。公司在生物药与疫苗领域的布局持续推进ღ◈✿★ღ。2025年7月ღ◈✿★ღ，参股公司华兰基因获得增资50,000万元ღ◈✿★ღ，用于支持创新药与生物类似药研发与生产ღ◈✿★ღ，为后续产品管线拓展提供资金保障ღ◈✿★ღ。截至2025年三季报ღ◈✿★ღ，华兰基因已有10个产品取得临床试验批件ღ◈✿★ღ，多款产品按计划开展临床试验ღ◈✿★ღ，其中贝伐珠单抗已于2024年11月获批药品注册证书ღ◈✿★ღ，利妥昔单抗注射液上市申请已获受理ღ◈✿★ღ，另有多个产品进入Ⅲ期ღ◈✿★ღ、Ⅰ期临床阶段ღ◈✿★ღ。疫苗研发方面也取得新突破ღ◈✿★ღ，2025年8月ღ◈✿★ღ，控股子公司取得“冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗”药物临床试验批准通知书ღ◈✿★ღ，该疫苗为Hib单价干剂型ღ◈✿★ღ，用于预防b型流感嗜血杆菌引起的侵袭性感染ღ◈✿★ღ，未来还将作为组分百白破联合疫苗的组成部分ღ◈✿★ღ，进一步丰富公司疫苗产品梯队ღ◈✿★ღ。

　　盈利预测及估值ღ◈✿★ღ：我们调整盈利预测ღ◈✿★ღ，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.41/14.07/15.79亿元ღ◈✿★ღ，对应2025年11月14日收盘价ღ◈✿★ღ，PE为24.8/21.9/19.5倍ღ◈✿★ღ，维持冻增持”评级ღ◈✿★ღ。

　　2025Q3万丰奥威002085）实现净利润2.29亿元ღ◈✿★ღ，同比增长38%ღ◈✿★ღ。公司2025年前三季度实现营收114.16亿元ღ◈✿★ღ，同比+0.40%ღ◈✿★ღ，归母净利润7.29亿元高清VPSWINDOWSღ◈✿★ღ，同比+29.38%ღ◈✿★ღ。分季度看ღ◈✿★ღ，公司2025Q3实现营收39.22亿元ღ◈✿★ღ，同比-1.93%ღ◈✿★ღ，环比-0.14%ღ◈✿★ღ，归母净利润2.29亿元ღ◈✿★ღ，同比+38.14%ღ◈✿★ღ，环比+1.35%ღ◈✿★ღ。分产品看ღ◈✿★ღ，2025年前三季度ღ◈✿★ღ，公司汽车金属轻量化零部件收入93.85亿元ღ◈✿★ღ，同比+0.02%ღ◈✿★ღ，通航飞机制造收入20.31亿元ღ◈✿★ღ，同比+2.20%ღ◈✿★ღ。2025Q3公司净利率同比提升1.3pctღ◈✿★ღ。2025Q3公司毛利率15.3%ღ◈✿★ღ，同比-0.4pctღ◈✿★ღ，环比-3.5pctღ◈✿★ღ，净利率6.6%ღ◈✿★ღ，同比+1.3pct高清VPSWINDOWSღ◈✿★ღ，环比-0.4pctღ◈✿★ღ。汽车轻量化为基ღ◈✿★ღ，通航飞机+eVTOL打开低空经济成长空间ღ◈✿★ღ。1)汽车金属部件轻量化业务方面ღ◈✿★ღ，公司持续优化客户结构ღ◈✿★ღ，加大以铝合金ღ◈✿★ღ、镁合金为主导的轻量化金属应用技术研发力度ღ◈✿★ღ。同时ღ◈✿★ღ，公司将继续加强同核心新能源客户的合作ღ◈✿★ღ，优化产品结构ღ◈✿★ღ，增加大尺寸轮毂的配套ღ◈✿★ღ，持续普及镁合金仪表盘支架等镁合金大型压铸件在国内中高端车和新能源车的应用ღ◈✿★ღ，推进镁合金大型压铸件国产化应用ღ◈✿★ღ。2)通航飞机创新制造业务方面ღ◈✿★ღ，公司持续以飞机创新制造为核心ღ◈✿★ღ，不断强化“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务”经营模式ღ◈✿★ღ。报告期内ღ◈✿★ღ，通航飞机订单充足ღ◈✿★ღ，高附加值机型生产工艺持续改进ღ◈✿★ღ，并持续开拓全球私人飞机市场ღ◈✿★ღ。公司通持续推进eVTOLღ◈✿★ღ、eDA40ღ◈✿★ღ、无人机ღ◈✿★ღ、DART系列新机型研发工作ღ◈✿★ღ。2025年3月ღ◈✿★ღ，公司收购Volocopter核心资产ღ◈✿★ღ，构建以业态+生态为依托的商业闭环模式ღ◈✿★ღ，针对城市内空中交通解决方案ღ◈✿★ღ、城际空中交通解决方案ღ◈✿★ღ、城市空中生命救援通道ღ◈✿★ღ、商务出行ღ◈✿★ღ、消遣娱乐ღ◈✿★ღ、特定环境接驳等场景进行拓展ღ◈✿★ღ。未来随着低空经济发展ღ◈✿★ღ，钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景ღ◈✿★ღ，推进新机型的引进和国内新基地及交付中心的建设与资源整合ღ◈✿★ღ，通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行ღ◈✿★ღ、短途运输ღ◈✿★ღ、特种用途等场景ღ◈✿★ღ，同时加大电动飞机ღ◈✿★ღ、eVTOLღ◈✿★ღ、无人机等新机型的研发和型号合格证(TC)取证ღ◈✿★ღ，构建“以飞行器制造为业态+以智能系统与起降设施为依托的生态”相融合的城市空中交通系统ღ◈✿★ღ。

　　投资建议ღ◈✿★ღ：维持盈利预测ღ◈✿★ღ，维持优于大市评级ღ◈✿★ღ。我们维持盈利预测ღ◈✿★ღ，预计2025-2027年营收178.43/193.28/210.98亿元ღ◈✿★ღ，归母净利润10.01/12.01/14.05亿元ღ◈✿★ღ，维持优于大市评级ღ◈✿★ღ。

　　公司短期业绩承压ღ◈✿★ღ，不改长期向好趋势ღ◈✿★ღ，维持“增持”评级ღ◈✿★ღ。公司2025年前三季度业绩短期承压ღ◈✿★ღ，但新旧动能转换顺利ღ◈✿★ღ，新业务高速成长ღ◈✿★ღ。2025年1-9月ღ◈✿★ღ，公司实现营收81.88亿元(YoY+6.34%)ღ◈✿★ღ，归母净利润4.20亿元(YoY-23.86%)ღ◈✿★ღ，扣非归母净利润3.96亿元(YoY-26.58%)ღ◈✿★ღ。利润下滑主要系股权激励费用及战略性投入增加ღ◈✿★ღ，剔除股份支付影响后归母净利润为4.98亿元ღ◈✿★ღ，同比下降9.86%ღ◈✿★ღ。考虑到公司传统业务短期承压ღ◈✿★ღ，下调2025-2027年EPS预期为0.51(-0.13)/0.66(-0.11)/0.81(-0.13)元ღ◈✿★ღ，给予公司2025年低于行业平均水平(42x)的31xPEღ◈✿★ღ，下调目标价为15.71元(前值17.59元)ღ◈✿★ღ，维持“增持”评级ღ◈✿★ღ。基本盘业务展现韧性ღ◈✿★ღ，新业务高速成长对冲数字能源调整期影响ღ◈✿★ღ。公司工具和家电等基本盘业务保持稳健ღ◈✿★ღ，展现较强韧性ღ◈✿★ღ。同时智能汽车和机器人等新业务实现快速增长ღ◈✿★ღ，有效对冲了数字能源业务因主动进行结构优化ღ◈✿★ღ、剥离低端业务带来的短期影响ღ◈✿★ღ。数字能源业务正处市场拓展关键期ღ◈✿★ღ，三季度环比已实现高速增长ღ◈✿★ღ，其户储及工商储一体机在欧洲及亚太地区已陆续获取批量订单ღ◈✿★ღ，业绩贡献处于蓄力阶段ღ◈✿★ღ。智能汽车业务延续高增ღ◈✿★ღ，技术与客户优势巩固ღ◈✿★ღ。2025年前三季度公司智能汽车业务凭借技术优势及客户粘性ღ◈✿★ღ，延续了快速增长的趋势ღ◈✿★ღ。公司围绕“部件+整机”战略ღ◈✿★ღ，在智能汽车领域持续深化与头部客户的战略合作ღ◈✿★ღ，凭借在激光雷达电机等核心部件上的先发优势ღ◈✿★ღ，有望持续受益于汽车智能化浪潮ღ◈✿★ღ，为公司构建新的增长曲线ღ◈✿★ღ。创新业务加速孵化ღ◈✿★ღ，机器人领域成长可期ღ◈✿★ღ。2025年前三季度公司在机器人等创新业务领域实现快速增长ღ◈✿★ღ。公司积极拓展AI等前沿技术在家电ღ◈✿★ღ、机器人等领域的应用机遇ღ◈✿★ღ，加强整机品类机会点挖掘ღ◈✿★ღ。凭借在电机ღ◈✿★ღ、电控等核心部件领域的技术积累ღ◈✿★ღ，公司有望在机器人产业化加速的背景下ღ◈✿★ღ，将技术优势转化为市场份额ღ◈✿★ღ，打开长期成长空间ღ◈✿★ღ。风险提示ღ◈✿★ღ。原材料价格波动与关税政策扰动ღ◈✿★ღ；新业务拓展不及预期ღ◈✿★ღ。

　　万润股份002643）发布2025年三季报ღ◈✿★ღ，公司前三季度实现营业收入28.26亿元ღ◈✿★ღ，同比+2.3%ღ◈✿★ღ，实现归母净利润3.06亿元ღ◈✿★ღ，同比+3.3%ღ◈✿★ღ；其中第三季度实现营业收入9.56亿元ღ◈✿★ღ，同比+18.6%ღ◈✿★ღ，环比-5.2%ღ◈✿★ღ，实现归母净利润8747万元ღ◈✿★ღ，同比+8.4%ღ◈✿★ღ，环比-36.7%ღ◈✿★ღ。收入毛利率同比均提升ღ◈✿★ღ，费用平稳ღ◈✿★ღ，资产减值损失影响净利润公司前三季度实现营业收入28.26亿元ღ◈✿★ღ，同比+2.3%ღ◈✿★ღ，其中第三季度营业收入9.56亿元ღ◈✿★ღ，同比+18.6%ღ◈✿★ღ，环比-5.2%ღ◈✿★ღ；盈利能力方面高清VPSWINDOWSღ◈✿★ღ，前三季度毛利率39.20%ღ◈✿★ღ，同比-0.9PCTღ◈✿★ღ，第三季度毛利率40.1%ღ◈✿★ღ，同比+0.4PCTღ◈✿★ღ，环比+0.3PCTღ◈✿★ღ，但销售净利率方面第三季度仅为13.04%ღ◈✿★ღ，同比持平银河yh86ღ◈✿★ღ，环比-3.0PCTღ◈✿★ღ。费用方面ღ◈✿★ღ，公司前三季度四费率为23.1%ღ◈✿★ღ，研发费用率为11.0%ღ◈✿★ღ，其中第三季度四费率为23.8%ღ◈✿★ღ，研发费用率为11.0%高清VPSWINDOWSღ◈✿★ღ，费用率水平平稳ღ◈✿★ღ。而减值方面ღ◈✿★ღ，公司第三季度资产减值损失2133万元ღ◈✿★ღ，同比24Q3增幅较大ღ◈✿★ღ。分板块来看ღ◈✿★ღ，各个业务领域稳定向好分板块来看ღ◈✿★ღ：沸石方面ღ◈✿★ღ，公司沸石系列环保材料今年第三季度收入高于去年同期ღ◈✿★ღ，但今年前三季度整体收入低于去年同期ღ◈✿★ღ，其中公司第三季度收入低于第二季度的主要原因为沸石系列环保材料及液晶材料收入低于二季度ღ◈✿★ღ，是下游年内订单分布情况导致ღ◈✿★ღ；液晶方面ღ◈✿★ღ，今年第三季度公司下游混晶客户对公司产品的需求较比去年同期相对稳定ღ◈✿★ღ；OLED材料方面ღ◈✿★ღ，公司控股子公司九目化学主要产品为OLED升华前材料ღ◈✿★ღ，其今年第三季度收入较比去年同期相对稳定ღ◈✿★ღ，OLED成品材料为公司控股子公司三月科技产品ღ◈✿★ღ，第三季度OLED成品材料收入高于去年同期ღ◈✿★ღ；半导体材料方面ღ◈✿★ღ，公司今年第三季度半导体制造材料收入高于去年同期ღ◈✿★ღ，公司在销售的半导体制造材料包括光刻胶单体ღ◈✿★ღ、光刻胶树脂ღ◈✿★ღ、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料ღ◈✿★ღ；生命科学方面ღ◈✿★ღ，第三季度公司生命科学与医药业务收入高于去年同期ღ◈✿★ღ；电子显示领域聚酰亚胺方面ღ◈✿★ღ，公司销售的PI产品包括OLED面板用PSPI成品材料ღ◈✿★ღ、LCD面板用取向剂PI成品材料ღ◈✿★ღ，2025年第三季度公司电子与显示领域聚酰亚胺(PI)材料收入高于去年同期ღ◈✿★ღ。高性能聚合物积极推进ღ◈✿★ღ，万润工业园二期定位光刻胶材料公司布局的高性能聚合物产品包括热塑性聚酰亚胺类产品PEIღ◈✿★ღ、TPIღ◈✿★ღ、PI-5218ღ◈✿★ღ，以及聚醚醚酮与尼龙46五种ღ◈✿★ღ，其中PEIღ◈✿★ღ、TPIღ◈✿★ღ、PI-5218已实现销售ღ◈✿★ღ。公司年内启动的万润工业园二期C05项目包含半导体光刻胶用相关材料产能约751吨ღ◈✿★ღ，主要产品包括光刻胶单体ღ◈✿★ღ、光刻胶树脂ღ◈✿★ღ、光致产酸剂及其他根据客户需求定制的相关半导体制造材料ღ◈✿★ღ，该项目已开始建设ღ◈✿★ღ。盈利预测ღ◈✿★ღ：我们维持2025-2027年归母净利润预期为5.20/6.31/7.04亿元ღ◈✿★ღ，并维持“买入”评级ღ◈✿★ღ。风险提示ღ◈✿★ღ：项目进展不及预期ღ◈✿★ღ；技术迭代导致材料迭代ღ◈✿★ღ；商誉ღ◈✿★ღ、库存导致的减值损失ღ◈✿★ღ。

　　根据天佑德酒002646）2025年三季报数据显示ღ◈✿★ღ，2025年前三季度公司营收8.8亿元ღ◈✿★ღ，同比-10.79%ღ◈✿★ღ；归属于母公司股东的净利润0.22亿元ღ◈✿★ღ，同比-62.03%ღ◈✿★ღ；扣非后归属母公司股东的净利润0.18亿元ღ◈✿★ღ，同比-66.29%ღ◈✿★ღ。其中ღ◈✿★ღ，2025年第三季度营收2.07亿元ღ◈✿★ღ，同比-9.28%ღ◈✿★ღ；归属于母公司股东的净利润-0.30亿元ღ◈✿★ღ，同比-33.73%ღ◈✿★ღ；扣非后归属母公司股东的净利润-0.31亿元ღ◈✿★ღ，同比-38.87%ღ◈✿★ღ。青稞白酒销售承压依旧ღ◈✿★ღ。公司2024年第二季度到2025年第一季度连续四个季度收入负增长ღ◈✿★ღ，2025第二季度收入2.42亿元ღ◈✿★ღ，同比增长3.92%ღ◈✿★ღ，扭转了季度收入连续负增长的势头ღ◈✿★ღ。公司2025年三季度收入没有延续二季度的正增长势头ღ◈✿★ღ，转为负增长ღ◈✿★ღ，显示销售压力较大ღ◈✿★ღ。国家统计局数据显示ღ◈✿★ღ，白酒(折65度ღ◈✿★ღ，商品量)产量单月值自2024年7月开始持续负增长ღ◈✿★ღ，产量累计值自2024年11月开始持续负增长ღ◈✿★ღ。整个白酒行业的增长压力都很大ღ◈✿★ღ，公司难以避免受到行业的影响ღ◈✿★ღ。公司通过一系列操作寻找收入增长点ღ◈✿★ღ，比如进行线下渠道建设ღ◈✿★ღ，深挖潜力ღ◈✿★ღ。经营性现金流保持正流入ღ◈✿★ღ。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元ღ◈✿★ღ，较上年同期增长50.02%ღ◈✿★ღ。最近五年ღ◈✿★ღ，公司仅有2021年经营活动产生的现金流量净额为负(-0.03亿)ღ◈✿★ღ。在行业不景气ღ◈✿★ღ，收入增长承压的情况下ღ◈✿★ღ，公司仍可以保持经营性现金流为正ღ◈✿★ღ，说明经营能力较强ღ◈✿★ღ。公司使用果味白酒产品触达年轻消费者的战略仍在执行ღ◈✿★ღ。2025年28度柠檬风味青稞酒ღ◈✿★ღ、43度雪莉青稞酒上市ღ◈✿★ღ，主要针对年轻消费者ღ◈✿★ღ。

　　天赐材料002709）为电解液龙头企业ღ◈✿★ღ。公司成立于2000年6月ღ◈✿★ღ，主营业务为锂离子电池材料ღ◈✿★ღ、日化材料和特种化学品两大板块ღ◈✿★ღ。2014年天赐材料在深圳中小板上市ღ◈✿★ღ，2021年2月合并主板上市ღ◈✿★ღ；2021年天赐材料市值首破千亿ღ◈✿★ღ，一体化布局引领市占率快速提升ღ◈✿★ღ。天赐材料锂离子电池电解液销售量自2015年以来全球领先ღ◈✿★ღ，行业龙头地位进一步稳固ღ◈✿★ღ，市占率由2021年的28.8%提升到2023年的36.4%ღ◈✿★ღ，2023年产量超39万吨ღ◈✿★ღ。2021年锂离子电池电解液产品荣获全国制造业单项冠军产品ღ◈✿★ღ。截至2025年11月ღ◈✿★ღ，公司最大股东为徐金富ღ◈✿★ღ，持股比例为36.5%ღ◈✿★ღ。天赐材料现国内布局15个生产基地ღ◈✿★ღ，江西省九江天赐是天赐材料最大的生产基地ღ◈✿★ღ，也是全球最大的液体六氟磷酸锂制造基地ღ◈✿★ღ。国内生产基地沿长江布局ღ◈✿★ღ，辐射全国ღ◈✿★ღ。2020年天赐材料逐步在美国ღ◈✿★ღ、德国ღ◈✿★ღ、摩洛哥ღ◈✿★ღ、新加坡设立子公司ღ◈✿★ღ，韩国设立实验室ღ◈✿★ღ，加速推动全球化布局和国际化进程ღ◈✿★ღ。

　　代森锰锌价格上涨ღ◈✿★ღ，看好公司业绩增长ღ◈✿★ღ，维持公司“买入”评级2025年9月以来ღ◈✿★ღ，代森锰锌价格加速调涨ღ◈✿★ღ，根据UPL开放农业公众号ღ◈✿★ღ，9月23日发布的代森锰锌调价函显示ღ◈✿★ღ，鉴于代森锰锌需求旺盛且供货持续紧张ღ◈✿★ღ，即日起继续上调代森锰锌原药及其制剂价格ღ◈✿★ღ。此后代森锰锌价格分别进行了三次调涨ღ◈✿★ღ：9月23日由27,000元/吨调涨500元/吨ღ◈✿★ღ，10月16日调涨750元/吨ღ◈✿★ღ，11月10日调涨750元/吨ღ◈✿★ღ。基于代森锰锌价格调涨ღ◈✿★ღ、供需关系持续紧张ღ◈✿★ღ，我们上调公司2025-2027年盈利预测ღ◈✿★ღ，预计公司归母净利分别为5.60(+0.57)ღ◈✿★ღ、7.12(+1.37)ღ◈✿★ღ、8.28(+1.62)亿元ღ◈✿★ღ，EPS分别为1.26(+0.13)ღ◈✿★ღ、1.60(+0.30)ღ◈✿★ღ、1.86(+0.36)元ღ◈✿★ღ，当前股价对应PE分别为14.8ღ◈✿★ღ、11.6ღ◈✿★ღ、10.0倍ღ◈✿★ღ，维持公司“买入”评级ღ◈✿★ღ。公司控股子公司德彦智创与BASF正式签署合作协议ღ◈✿★ღ，看好公司成长根据公司微信公众号ღ◈✿★ღ，2025年3月ღ◈✿★ღ，公司控股子公司上海德彦智创农业科技有限公司(持股51%)与巴斯夫达成战略意向ღ◈✿★ღ，并于巴斯夫农业解决方案部全球总裁LivioTedesche先生到访中国期间签署战略合作框架协议ღ◈✿★ღ，将携手推进新农药在中国的开发ღ◈✿★ღ、登记及商业化进程银河yh86ღ◈✿★ღ。德彦智创致力于新农药品种研发创制ღ◈✿★ღ，借鉴跨国公司的成功经验和管理工具ღ◈✿★ღ，建立从新化合物开发到产品上市的一体化农药创制平台ღ◈✿★ღ。11月14日ღ◈✿★ღ，公司公众号发文ღ◈✿★ღ，巴斯夫与公司控股子公司德彦智创正式签署合作协议ღ◈✿★ღ，双方将携手为中国市场引入新有效成分ღ◈✿★ღ，看好公司创新成长ღ◈✿★ღ。公司此前拟建新能源项目已通过评审ღ◈✿★ღ，未来若投建或受益于新能源需求增长根据公司公告ღ◈✿★ღ，2022年11月17日ღ◈✿★ღ，徐州市发展和改革委员会ღ◈✿★ღ、徐州市工业和信息化局ღ◈✿★ღ、徐州市生态环境局ღ◈✿★ღ、徐州市应急管理局ღ◈✿★ღ、徐州市自然资源和规划局及新沂市政府等主管部门召开新能源项目立项专家评审会ღ◈✿★ღ，公司全资子公司卓邦新能源拟投资建设新能源电池用电解质盐ღ◈✿★ღ、功能添加剂及电解液项目顺利通过专家评审ღ◈✿★ღ，项目拟建包括年产2万吨双氟电解质(LiFSI)ღ◈✿★ღ、年产3万吨六氟磷酸锂ღ◈✿★ღ、年产5千吨功能添加剂ღ◈✿★ღ、年产10万吨电解液ღ◈✿★ღ。当前新能源锂电池需求持续增长ღ◈✿★ღ，若未来公司项目进一步投建ღ◈✿★ღ，公司有望充分受益于锂电高景气ღ◈✿★ღ。

　　性能优势：